Email this article 
Hide
Show all
Costs of IPO in Poland
Abstract
Theoretical background: Entering the stock market is an important moment in the development of a company. However, whether the timing of the decision is determined by capital needs or driven by attractive market conditions is debated in literature studies. On the other hand, neither in financial theory nor in practice there is a single universal formula, the use of which would enable the determination of the most favourable capital structure for a given company, reconciling both the optimum profitability of its own capitals and a reasonable scale of risk. The decisions regarding the selection of sources of financing depend on several factors. There is no question the cost of capital is an important criterion used by companies when deciding on a financing decision. In the case of initial public offers (IPO), the total costs consist of directand indirect costs. This study fills a specific gap in the literature due to the lack of such analyses based on data coming from the Polish market especially in the context of the type of IPO and market conditions.
Purpose of the article: The purpose of this article is to present the results of a study on the costs of IPO conducted on the Warsaw Stock Exchange (WSE) between 2005 and 2020.
Research methods: The hypotheses were verified using the statistical analysis and an econometric linear regression. Analysis covers 249 companies debuting on the WSE between 2005 and 2020. Information on the costs of the analysed offers was obtained from the companies’ current reports published after the completion of the share subscription.
Main findings: The analysis confirmed that indirect cost of the offer are higher than direct costs. Although the average total costs of the offer are highest in the case of the issuance of new shares but they are not statistically significant. Furthermore, the higher the value of the offer, the lower its total cost. The interest rates affect the total cost of IPO but the total offer costs may not be directly explained by the activity on the IPOs market. The results of the analysis indicate that the explainability of the estimated model is the biggest for the direct costs. There is also a significant difference between the years with the highest and the lowest total costs of the offer.
Keywords
Full Text:
PDFReferences
Abrahamson, M., Jenkinson, T., & Jones, H. (2011). Why don’t U.S. issuers demand European fees for IPOs? Journal of Finance, 66(6), 2055–2082. doi:10.1111/j.1540-6261.2011.01699.x
Aggarwal, R., & Rivoli, P. (1990). Fads in the initial public offering market? Financial Management, 19(4), 45–57. doi:10.2307/3665609
Atril, P. (2006). FinancialManagement for Decision Makers. Harlow: Pearson Education..
Aydogan, A. (2006). How persistent is the impact of market timing on capital structure? The Journal of Finance, 66(4), 1681–1710. doi:10.1111/j.1540-6261.2006.00886.x
Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Market timing and capital structure. Journal of Finance, 57(1), 1–32. doi:10.1111/1540-6261.00414
Bancel, F., & Mittoo, U.R. (2009). Why do European firms go public? European Financial Management, 15(4), 844–884. doi:10.1111/j.1468-036x.2009.00501.x
Baron, D.P. (1982). A model of the demand for investment banking advising and distribution services for new issues. The Journal of Finance, 37(4), 955–976. doi:10.1111/j.1540-6261.1982.tb03591.x
Barry, Ch.B., Muscarella, Ch.J., Peavy, J., & Vetsuypens, M.R. (1990). The role of venture capital in the creation of public companies: Evidence from the going-public proces. Journal of Financial Economics, 27(2), 447–471. doi:10.1016/0304-405X(90)90064-7
Barry, Ch.B., & Jennings, R.H. (1993). The opening price performance of initial public offerings of common stock. Financial Management, 22(1), 54–63.
Beatty, R.P. & Welch, I. (1996). Issuer expenses and legal liability in initial public offerings. The Journal of Law & Economics, 39(2), 545–602. doi:10.1086/467359
Bień, W. (2008). Zarządzanie finansami przedsiębiorstwa. Warszawa: Difin.
Błach, J. (2009). Ewolucja teorii struktury kapitału. Finanse: Czasopismo Komitetu Nauk o Finansach PAN, 1(1), 87–106.
Boulton, T.J., Smart, S.B., & Zutter, Ch.J. (2018). Determinants of variation in IPO underpricing. In D. Cumming & S.A. Johan (Eds.), The Oxford Handbook of IPO (pp. 81–107). New York: Oxford University Press.
Brau, J.C., & Fawcett, S.E. (2006). Initial public offerings: An analysis of theory and practice. The Journal of Finance, 61(1), 399–436. doi:10.1111/j.1540-6261.2006.00840.x
Bushee, B., & Miller, G. (2012). Investor relations, firm visibility, and investor following. The Accounting Review, 87(3), 867–897. doi:10.2308/accr-10211
Chan, K., Wang, J., & Wei, K. (2004). Underpricing and long-term performance of IPOs in China. Journal of Corporate Finance, 10(3), 409–430. doi:10.1016/S0929-1199(03)00023-3
Chemmanur, T.J., & Fulghieri, P. (1999). A theory of the going-public decision. The Review of Financial Studies, 12(2), 249–279.
Chen, H.-C., & Ritter, J.R. (2000). The seven percent solution. The Journal of Finance, 55(3), 1105–1131. doi:10.1111/0022-1082.00242
Czekaj, J., & Dresler, Z. (2008). Zarządzanie finansami przedsiębiorstw. Podstawy teorii. Warszawa: Wyd. Naukowe PWN.
Derrien, F. (2005). IPO pricing in “hot” market conditions: Who leaves money on the table? The Journal of Finance, 60(1), 487–521. doi:10.1111/j.1540-6261.2005.00736.x
Doidge, C., Karolyi, G.A., & Stulz, R.M. (2017). The U.S. listing gap. Journal of Financial Economics, 123(3), 464–487. doi:10.1016/j.jfineco.2016.12.002
Dudycz, T. (2005). Zarządzanie wartością przedsiębiorstwa. Warszawa: PWE.
Duliniec, A. (2015). Wybór źródeł finansowania a optymalna struktura kapitału w przedsiębiorstwie. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego, Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 74(2), 73–82. doi:10.18276/frfu.2015.74/2-06
Gale, I., & Stiglitz, J.E. (1989). The informational content of initial public offerings. The Journal of Finance, 44(2), 469–477. doi:10.1111/j.1540-6261.1989.tb05066.x
Gemzik-Salwach, A., & Perz, P. (2013). Rynek pierwszych ofert sprzedaży akcji na NewConnect – wybrane zagadnienia. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska. Sectio H, Oeconomia, 47(3), 177–185. doi:10.17951/h.2013.47.3.177
Hansen, R.S. (2001). Do investment banks compete in IPOs? The advent of the “7% plus contract”. Journal of Financial Economics, 59(3), 313–346.
Ibbotson, R.G., Sindelar, J.L., & Ritter, J.R. (1988). Initial public offerings. Journal of Applied Corporate Finance, 1, 37–45. doi:10.1111/j.1745-6622.1988.tb00164.x
Ibbotson, R.G., Sindelar, J.L., & Ritter, J.R. (1994). The market’s problems with the pricing of initial public offering. Journal of Applied Corporate Finance, 7(1), 66–74. doi:10.1111/j.1745-6622.1994.tb00395.x
Ickiewicz, J. (2004). Pozyskiwanie, koszt i struktura kapitału w przedsiębiorstwach. Warszawa: SGH.
Jajuga, K., & Jajuga T. (2000). Inwestycje, instrumenty finansowe, ryzyko finansowe, inżynieria finansowa. Warszawa: Wyd. Naukowe PWN.
Jenkinson, T., & Ljungqvist, A. (1996). Going Public. The Theory and Evidence on How Companies Raise Equity Finance. Oxford: Clarendon Press.
Kim, W., & Weisbach, M.S. (2008). Motivations for public equity offers: An international perspective. Journal of Financial Economics, 87(2), 281–307. doi:10.1016/j.jfineco.2006.09.010
Korajczyk, R.A., Lucas, D.J., & McDonald, R.L. (1992). Equity issues with time-varying asymmetric information. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27(3), 397–417. doi:10.2307/2331327
Kucharczyk, K. (2021). Ile w praktyce kosztuje wejście na warszawską giełdę? Parkiet, 15 February.
Kwit, J. (2006). Wycena spółki przez rynki kapitałowe. In M. Panfil & A. Szablewski (Eds.), Metody wyceny spółki: perspektywa klienta i inwestora (pp. 531–556). Warszawa: Poltext.
Lee, I., Lochhead, S., Ritter, J., & Zhao, Q. (1996). The costs of raising capital. Journal of Financial Research, 19(1), 59–74. doi:10.1111/j.1475-6803.1996.tb00584.x
Lizińska, J., & Czapiewski, L. (2014). Performance of Polish IPO firms: Size and profitability effect. Gospodarka Narodowa, 1, 53–71. doi:10.33119/GN/100877
Ljungqvist, A. (1997). Pricing initial public offerings: Further evidence from Germany. European Economic Review, 41(7), 1309–1320. doi:10.1016/S0014-2921(96)00035-9
Ljungqvist, A., Jenkinson, T., & Wilhelm, W.J. (2003). Global integration in primary equity markets: The role of U.S. banks and U.S. investors. The Review of Financial Studies, 16(1), 63–99.
Ljungquvist, A. (2007). IPO underpricing. In B.E. Eckbo (Ed.), Handbook of Corporate Finance (pp. 375–422). North Holland.
Loughran, T., Ritter, J.R., & Rydqvist, K. (1994). Initial public offerings: International insights. Pacific-Basin Finance Journal, 2, 165–199. doi:10.1016/0927-538X(94)90016-7
Loughran, T., & Ritter, J.R. (1995). The new issues puzzle. The Journal of Finance, 50(1), 23–51. doi:0.1111/j.1540-6261.1995.tb05166.x
Loughran, T., & Ritter, J.R. (1997). The operating performance of firms conducting seasoned equity offerings. Journal of Finance, 52(5), 1823–1850. doi:10.1111/j.1540-6261.1997.tb02743.x
Loughran, T., & Ritter, J.R. (2002). Why don’t issuers get upset about leaving money on the table in IPOs? The Review of Financial Studies, 15(2), 413–443.
Loughran, T., & Ritter, J.R. (2004). Why has IPO underpricing changed over time? Financial Management, 3(4), 5–37.
Lyn, E.O., & Zychowicz, E.J. (2003). The performance of new equity offerings in Hungary and Poland. Global Finance Journal, 14(2), 181–195.
Maksimovic, V., & Pichler, P. (2001). Technological innovation and initial public offerings. The Review of Financial Studies, 14(2), 459–494.
Mamcarz, K. (2010). Niedoszacowanie ceny emisyjnej akcji w pierwszej ofercie publicznej jako instrument komunikacji spółek akcyjnych z inwestorami. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska, section H – Oeconomia, 45(1), 151–160.
McDonald, J.G., & Fisher, A.K. (1972). New-issue stock price behavior. The Journal of Finance, 27(1), 97–102. doi:10.1111/j.1540-6261.1972.tb00624.x
Megginson, W.L., & Weiss, K.A. (1991). Venture capitalist certification in initial public offerings. The Journal of Finance, 46(3), 879–903. doi:10.1111/j.1540-6261.1991.tb03770.x
Mizerka, J., & Lizińska J. (Eds.). (2017). Pierwsze oferty publiczne w Polsce i na świecie. Kontrowersje wokół anomalii rynkowych. Warszawa: CeDeWu.
Modigliani, F., & Miller, M.H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review, 48(3), 261–297.
Modigliani, F., & Miller, M.H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. The American Economic Review, 53(3), 433–443.
Ostaszewski, J. (2006). Finanse spółki akcyjnej. Warszawa: Difin.
Pagano, M., Panetta, F., & Zingales, L. (1998). Why do companies go public? An empirical analysis. Journal of Finance, 53(1), 27–64. doi:10.1111/0022-1082.25448
Podedworna-Tarnowska, D. (2013). Niedowartościowanie w procesie IPO. Prace Naukowe Wyższej Szkoły Bankowej w Gdańsku, 27, 129–141.
Podedworna-Tarnowska, D. (2020). Niedowartościowanie spółek debiutujących na rynku głównym i alternatywnym Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. In P. Antonowicz, P. Galiński & P. Pisarewicz (Eds.), Perspektywa ekonomiczna, finansowa i prawna kreowania wartości w gospodarce (pp. 267–281). Gdańsk: Wyd. UG.
Pomykalski, P., & Domagalski, M. (2015). IPO underpricing and financial analysts’ forecast accuracy in Poland. Acta Universitatis Lodziensis, Folia Oeconomica, 1(310), 117–132. doi:10.18778/0208-6021.310.09
Puławski, M. (2013). Koszt pierwszej oferty publicznej na rynku akcji w Polsce w latach 2008–2012. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 63, 435–447.
Ritter, J.R. (1984). The “hot issue” market of 1980. The Journal of Business, 57(2), 215–240. doi:10.1086/296260
Ritter, J.R. (1987). The costs of going public. Journal of Financial Economics, 19(2), 269–281. doi:10.1016/0304-405X(87)90005-5
Ritter, J.R., & Welch, I. (2002). A review of IPO activity, pricing, and allocations. Journal of Finance, 57(4), 1795–1828. doi:10.1111/1540-6261.00478
Rock, K. (1986). Why new issues are underpriced? Journal of Financial Economics, 15(1–2), 187–212, doi:10.1016/0304-405X(86)90054-1
Ross, S.A., Westerfield, R.W., & Jordan, B.D. (2008). Fundamentals of Corporate Finance. New York: McGraw-Hill.
Rozporządzenie Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych przez emitentów papierów wartościowych, Dz.U. nr 209, poz. 1744 (Journal of Laws of 2005, No. 209, item 1744).
Rozporządzenie Ministra Finansów z dnia 19 lutego 2009 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych przez emitentów papierów wartościowych oraz warunków uznawania za równoważne informacji wymaganych przepisami prawa państwa niebędącego państwem członkowskim, Dz.U. 2009 nr 33 poz. 259 z późn.zm. (Journal of Laws of 2009, No. 33, item 259, as amended).
Rozporządzenie Ministra Finansów z dnia 29 marca 2018 r. w sprawie informacji bieżących i okresowych przekazywanych przez emitentów papierów wartościowych oraz warunków uznawania za równoważne informacji wymaganych przepisami prawa państwa niebędącego państwem członkowskim, Dz.U. 2018 poz. 757 (Journal of Laws of 2018, item 757).
Rudke, M. (2021). Zróżnicowany koszt ofert publicznych. Parkiet, 11 April.
Rydqvist, K., & Hogholm, K. (1995). Going public in the 1980s: Evidence from Sweden. European Financial Management, 1(3), 287–315. doi:10.1111/j.1468-036X.1995.tb00021.x
Rzewuska, A., & Wrzesiński, M. (2016). Efektywność inwestycji w spółki przeprowadzające pierwszą ofertę publiczną, ze szczególnym uwzględnieniem spółek portfelowych funduszy private equity. In A. Karmańska & J. Ostaszewski (Eds.), Przełamywanie dysonansów poznawczych jako czynnik stymulowania rozwoju nauk o finansach (pp.133–161). Warszawa: SGH.
Sieradzki, R. (2016). Niedowartościowanie pierwotnych ofert publicznych na przykładzie akcji notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Rozprawa doktorska. Kraków: UE.
Sieradzki, R., & Zasępa, P. (2016). Underpricing of private equity/venture capital backed IPOs. Do they differ from other offers? Argumenta Oeconomica, 1(36), 261–289. doi:10.15611/aoe.2016.1.11
Siwek, P. (2005). Praktyka pierwszych ofert publicznych w Polsce. Warszawa: CeDeWu.
Szczepankowski, T. (2007). Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa. Warszawa: Wyd. Naukowe PWN.
Torstila, S. (2001). What determines IPO gross spreads in Europe? European Financial Management, 7, 523–541. doi:10.1111/1468-036X.00169
Torstila, S. (2003). The clustering of IPO gross spreads: International evidence. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38(3), 673–694. doi:10.2307/4126736
Wawryszuk-Misztal, A. (2015). Bezpośrednie koszty emisji akcji w pierwszej ofercie publicznej na GPW w Warszawie. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 412, 320–332. doi:10.15611/pn.2015.412.25
Welch, I. (1989). Seasoned offerings, imitation costs, and the underpricing of initial public offerings. The Journal of Finance, 44(2), 421–449. doi:10.1111/j.1540-6261.1989.tb05064.x
Welch, I., & Ritter, J. (2002). A review of IPO activity, pricing and allocations. The Journal of Finance, 57(4), 1795–1828. doi:10.1111/1540-6261.00478
Wołoszyn, A., & Zarzecki, D. (2013). The impact of the January effect on the IPO underpricing in Poland. Folia Oeconomica Stetinensia, 13(1), 121–135. doi:10.2478/foli-2013-0010
Zarzecki, D., & Wołoszyn, A. (2016). The impact of value and growth companies on IPO underpricing on the Polish capital market. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 4(82), 325–334. doi:10.18276/frfu.2016.4.82/2-28
Zasępa, P. (2019). Trends in underpricing of private equity backed IPO at the capital market in Poland in the years 2000–2018. Annales Universitatis Mariae Curie-Skłodowska, sectio H – Oeconomia, 53(4), 153–162. doi:10.17951/h.2019.53.4.153-162
Zingales, L. (1995). Insider ownership and the decision to go public. Review of Economic Studies, 62(3), 425–448. doi:10.2307/2298036
DOI: http://dx.doi.org/10.17951/h.2022.56.4.135-160
Date of publication: 2023-03-14 22:43:31
Date of submission: 2022-08-03 23:20:51
Statistics
Indicators
Refbacks
- There are currently no refbacks.
Copyright (c) 2023 Dorota Podedworna-Tarnowska
This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License.